VIETSEC Thị trường chứng khoán Phân tích KQKD quý II Công ty Cổ phần Tập đoàn Hoa Sen (HSG)

Phân tích KQKD quý II Công ty Cổ phần Tập đoàn Hoa Sen (HSG)

CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH QUÝ III – NIÊN ĐỘ TÀI CHÍNH 2016-2017

Khẩu vị: Đầu tư cơ bản

1. Kết quả kinh doanh quý III – NĐTC 2016-2017:

Chỉ tiêu Quý III
NĐTC 16-17
Quý III
NĐTC 15-16
Chênh lệch 9T
NĐTC 16-17
9T
NĐTC 15-16
Chênh lệch Kế hoạch NĐTC 16-17
Doanh thu 7.231 4.595 57,4% 19.210 12.898 48,9% 23.000
LN gộp 1.092 1.114 -2,0% 3.295 2.862 15,1% n/a
LN HĐKD 323 594 -45,6% 1.316 1.377 -4,4% n/a
LNST 272 448 -39,4% 1.127 1.048 7,6% 1.650

Nguồn: Báo cáo quý III HSG – Đơn vị: tỷ đồng

(Do NĐTC của HSG bắt đầu từ 30/09 nên trong báo cáo sẽ viết theo NĐTC của HSG, quý III là khoảng thời gian từ 30/03 đến 30/06)

Quý III, NĐTC 2016-2017, HSG có kết quả kinh doanh khá xấu. Mặc dù doanh thu thuần tăng gần 60% so với cùng kỳ năm ngoái, nhưng LNST lại giảm gần 40%. Nguyên nhân chủ yếu đến từ việc giá vốn hàng bán tăng mạnh trong kỳ. Một trong những yếu tố tác động mạnh tới kết quả kinh doanh doanh nghiệp ngành tôn mạ là sự biến động giá thép HRC (HRC chiếm khoảng 80% chi phí giá vốn của HSG). Cụ thể, so với cùng kỳ năm ngoái, doanh thu tăng thêm 2.636 tỷ đồng nhưng giá vốn hàng bán thậm chí tăng mạnh hơn, tăng thêm 2.658 tỷ đồng, dẫn đến lợi nhuận gộp giảm 22,6 tỷ đồng.

Giải thích rõ hơn về nguyên nhân lợi nhuận Quý III của NĐTC 2016-2017 sụt giảm mạnh có thể nhìn vào biểu đồ trên. HSG nhập thép HRC để sản xuất cho Quý III vào khoảng tháng 02 và tháng 03 năm 2017, đây là thời điểm giá HRC tăng cao và đang tạo đỉnh. Bước vào Quý III, giá HRC giảm mạnh (giảm khoảng 22% so với đỉnh tháng 02) nên lượng thép HRC mà HSG tích lũy ở quý trước và hàng đang trên đường về đã làm COGS tăng mạnh hơn mức tăng của giá bán dẫn tới lợi nhuận gộp giảm. Đồng thời, HSG lại tăng mạnh lượng hàng tồn kho dẫn đến sự thua lỗ càng nặng hơn. Đây cũng là nguyên nhân chính dẫn đến LNST quý 3 của HSG giảm mạnh, gần 40% so với cùng kỳ năm trước.

2. Xem xét về vấn đề chi phí:

Chỉ tiêu Quý III
NĐTC 16-17
Quý III
NĐTC 15-16
Chênh lệch 9T
NĐTC 16-17
9T
NĐTC 15-16
Chênh lệch
COGS 6.139 3.480 76,4% 15.915 10.036 58,6%
Cp tài chính 141 44 220,4% 418 176 137,6%
Cp bán hàng 425 282 50,8% 1.068 756 41,3%
Cp QLDN 220 198 11,1% 544 585 -7%

Các loại chi phí của HSG trong năm nay cũng có biến động đáng kể. Do HSG đang mở rộng quy mô sản xuất và hệ thống bán lẻ nên các loại chi phí khác như chi phí tài chính, chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp cũng tăng lần lượt 220%, 51% và 11% so với cùng kỳ quý III năm ngoái. Với một doanh nghiệp đang tăng trưởng mạnh như HSG, doanh thu trong Quý III tăng gần 60% nên các loại chi phí trên tăng mạnh qua mỗi kỳ là một điều có thể hiểu được.

3. Triển vọng đầu tư

Là nhà sản xuất & bán lẻ tôn mạ lớn trong ngành thép nội địa, HSG đang cho thấy họ có đủ nguồn lực để mở rộng công suất sản xuất cũng như khả năng tiêu thụ. Nhà máy và một loạt chi nhánh bán lẻ mới đã mang lại tăng trưởng đáng kể về cả sản lượng, doanh thu và lợi nhuận cho HSG trong 2 quý đầu NĐTC2016-2017.đặc biệt mới đây, ngày 06/7/2016, Bộ Công Thương đã ban hành Quyết định số 2847/QĐ-BCT về việc điều tra áp dụng biện pháp tự vệ đối với sản phẩm tôn màu nhập khẩu vào Việt Nam điều này ảnh hưởng tích cực đến các doanh nghiệp , khiến việc cạnh tranh với hàng trung quốc giảm. Nhập khẩu giảm là cơ hội cho các DN tôn mạ nội địa cải thiện sản lượng tiêu thụ và mức lợi nhuận.

Các dây chuyền mới sẽ tăng công suất mảng thép của Hoa Sen lên 28%. Cụ thể, hai dây chuyền mạ Zn/Al-Zn tổng công suất 380.000 tấn/năm và dây chuyền ống thép hàn công suất 250.000 tấn/năm sẽ đi vào hoạt động trước tháng 4/2017, nâng tổng công suất thiết kế tôn mạ và ống thép lên 2,9 triệu tấn/năm. Như vậy, Tôn Hoa Sen tiếp tục bỏ xa các đối thủ về năng lực sản xuất và Ống thép Hoa Sen duy trì vị trí trong nhóm đầu ngành.

Mảng ống nhựa hiện chưa đóng góp nhiều vào KQKD chung, tuy nhiên có tiềm năng tăng trưởng lớn. Công suất ống nhựa hiện tại của HSG đạt khoảng 76.000 tấn/năm và sẽ tăng lên mức 128.000 tấn/năm nhờ dây chuyền mới tại nhà máy Hoa Sen Hà Nam dự kiến đi vào hoạt động từ đầu năm 2017. Với kế hoạch này, công suất sản xuất ống nhựa của HSG sẽ tương đương với hai nhà sản xuất đầu ngành là Nhựa Bình Minh (BMP-HSX) và Nhựa Tiền Phong (HNX).HSG chưa khai thác toàn bộ công suất hiện tại và đang trong quá trình giành thị phần với các đối thủ nên đóng góp về cả DT và LN của mảng ống nhựa chỉ chiếm dưới 5% trong KQKD hợp nhất. Tuy nhiên, nhìn vào năng lực sản xuất được đầu tư mạnh và chiến lược xây dựng thương hiệu đặc trưng của Hoa Sen, phát triển dựa trên nền tảng là hai thương hiệu tôn mạ và ống thép đã trở thành “thương hiệu quốc gia”, mảng ống nhựa được kỳ vọng sẽ là mũi nhọn mới trong chiến lược tăng trưởng dài hạn của DN. Bởi mặt bằng biên LNG và tăng trưởng nhu cầu toàn ngành của ống nhựa được cho là vượt trội hẳn so với ngành tôn mạ, chúng tôi kỳ vọng đóng góp từ mảng này trong KQKD của HSG sẽ rõ rệt hơn trong tương lai.

Trên thị trường đã có tin đồn về việc Hoa Sen và Gemadept đã bán thành công cổ phần tại CTCP Tiếp vận và Cảng quốc tế Hoa Sen Gemadept.Theo đó, lợi nhuận đem lại cho mỗi công ty là 100 tỷ đồng. Lãnh đạo GMD cũng xác nhận việc bán cổ phần tại đây có thể đem lại khoản lãi 100 tỷ đồng. Tuy đó mới chỉ là thông tin từ phía GMD, còn Hoa Sen chưa có thông tin nào.

Tuy nhiên, biến động giá nguyên vật liệu. Bởi quặng sắt, than cốc và thép phế hầu hết được nhập khẩu, diễn biến giá trên thị trường quốc tế vốn bị tác động bởi Trung Quốc – người mua lớn nhất, sẽ ảnh hưởng lên biên gộp của dự án này. Gần đây nhất, việc giá than cốc tăng mạnh đã gây ảnh hưởng tiêu cực lên lợi nhuận của nhiều nhà máy thép tại Nhật Bản và Hàn Quốc. Thêm nữa, giá bán thép thanh nội địa không nhạy như giá bán tôn mạ, việc chuyển tăng giá cho người tiêu dùng sẽ khó khăn hơn.

4. Đánh giá và nhận định:

Nhìn chung, HSG vẫn là một doanh nghiệp đi đầu trong mảng tôn mạ Việt Nam với lợi thế về hệ thống bán lẻ và quy mô sản xuất. Tuy nhiên, do việc tích trữ hàng tồn kho sai thời điểm mới dẫn đến kết quả kinh doanh không tốt trong Quý III. Xét về trung dài hạn, HSG vẫn là một doanh nghiệp đáng để đầu tư vì:

1) liên tục đầu tư mở rộng công suất nên có quy mô liên tục tăng trưởng

2) lợi thế cạnh tranh đặc thù trong ngành mà các doanh nghiệp khác không có là hệ thống bán lẻ nên việc bán hàng của HSG vẫn rất tốt

3) giá HRC đang bắt đầu liên tục tăng trở lại từ giữa tháng 05/2017 đến nay (đã tăng 30% so với giữa tháng 05) sẽ giúp cải thiện biên lợi nhuận của HSG trong quý cuối cùng của NĐTC 2016-2017

Về cổ phiếu HSG: hiện tại đang được giao dịch ở vùng giá 27.500 đồng, EPS trailing = 4.500 đồng, P/E trailing = 6,1x – ở mức hợp lý so với P/E trung bình ngành – 5,9x.

KHUYẾN NGHỊ: THEO DÕI.

Cảm ơn đã theo dõi bản tin em gửi. Cần hỗ trợ bất kỳ vấn đề gì có thể liên hệ với em theo thông tin bên dưới. Chúc anh sức khỏe và đầu tư hiệu quả. Trân trọng.

 

Author: Big_hand

Trả lời

Thư điện tử của bạn sẽ không được hiển thị công khai. Các trường bắt buộc được đánh dấu *