VIETSEC Thị trường chứng khoán Phân tích CTCP Khoáng sản và xây dựng Bình Dương (KSB)

Phân tích CTCP Khoáng sản và xây dựng Bình Dương (KSB)

KSB – CÔNG TY CỔ PHẦN KHOÁNG SẢN VÀ XÂY DỰNG BÌNH DƯƠNG

I.Thông tin cơ bản:

  1. Tổng quan về doanh nghiệp:

–       Tiền thân là doanh nghiệp nhà nước được thành lập vào 1993 tại tỉnh Bình Dương. Được cổ phần hóa và đi vào hoạt động theo loại hình CTCP từ tháng 5/2006 với VĐL là 70 tỷ đồng, trong đó nhà nước giữ cổ phần chi phối 51%.. Ngày giao dịch đầu tiên: 20/01/2010.

–       Hoạt động kinh doanh chính của CTCP Khoáng sản và xây dựng Bình Dương là:

  • Thăm dò, khai thác, chế biến khoáng sản: Khai thác chế biến đá, cao lanh, cát xây dựng.
  • Sản xuất kinh doanh các vật liệu xây dựng : gạch xây dựng trừ gạnh nung, ngói nung), cống bê tông.
  • Xây dựng cơ sở hạ tầng kỹ thuật, cụm công nghiệp, cung cấp dịch vụ: KCN Đất Cuốc và bất động sẩn.
  • Sản xuất và kinh doanh nước uống tinh khiết.
  1. Triển vọng về các hoạt động kinh doanh chính:

v  Triển vọng ngành đá xây dựng:

–       Tăng trưởng nhu cầu đá xây dựng: Theo quyết định được ban hành bởi Thủ tướng Chính phủ về quy hoạch tổng thể phát triển ngành vật liệu xây dựng đến năm 2020 và định hướng đến năm 2030, tổng nhu cầu đá xây dựng cả nước trong năm 2016 ước tính đạt 135 triệu m3 và có thể tăng lên 181 triệu m3 vào năm 2020. Trong đó, nhu cầu tiêu thụ đá xây dựng của các tỉnh Đông Nam Bộ (thị trường tiêu thụ chính của các công ty như KSB, C32, NNC và DHA) trong năm 2016 ước tính đạt 35 triệu m3, và dự báo có thể sẽ cần khoảng 45 triệu m3 vào năm 2020.

–       Sự hồi phục của ngành BĐS: Nhìn chung ngành khoáng sản hiện nay vẫn còn gặp nhiều khó khăn do nhu cầu trên thế giới sụt giảm khi nền kinh tế lớn thứ 2 thế giới là Trung Quốc tăng trưởng chậm. Tuy nhiên, đối với các công ty khai thác chế biến đá xây dựng, do được hưởng lợi từ sự phục hồi của thị trường bất động sản, ít chịu cạnh tranh từ đối thủ nước ngoài như các ngành VLXD khác, nhiều công trình giao thông lớn được đầu tư và địa bàn hoạt động thuận lợi nên triển vọng kinh doanh vẫn sẽ tốt. Tuy nhiên tốc độ tăng trưởng nhu cầu ngành xây dựng bắt đầu phục hồi với tốc độ tăng trưởng toàn thị trường không cao (6-7%), tốc độ tăng trưởng ở khu vực Bình Dương và Đông Nam Bộ vẫn khá cao (10-12%).

–       Nhiều dự án giao thông lớn: Các dự án giao thông lớn được đẩy mạnh đầu tư tại khu vực phía Nam trong tương lai gần như Sân bay Long Thành, cao tốc Dầu Giây – Phan Thiết, quốc lộ 20 chạy lên Đà Lạt và nhiều dự án giao thông khác sẽ là động lực tăng trưởng cho nhu cầu về mặt hàng đá xây dựng. Cũng cần lưu ý trong chuỗi giá trị của ngành bất động sản thì các doanh nghiệp vật liệu xây dựng luôn đứng trước. Do đó, sự cải thiện của ngành sẽ diễn ra nhanh hơn so với ngành bất động sản.

3      Tình hình tài chính:

Tình hình tài chính lành mạnh, tỷ lệ nợ vay thấp:

Tình hình kinh doanh của doanh nghiệp ngành đá khá ổn định do nhu cầu ngày một tăng cũng như trữ lượng các mỏ cũng có giới hạn. Dòng tiền đến từ hoạt động kinh doanh luôn dương trong giai đoạn 2011-2016. ROE & ROA cải thiện dần qua từng năm, tăng lần lượt lên mức 36% và 22% năm 2016. Với cấu trúc nợ khá an toàn, tỷ lệ nợ vay/TTS duy trì mức khá thấp đạt 37.4% năm 2016 và KSB không sử dụng nợ vay, do đó KSB hầu như không chịu rủi ro, áp lực từ lãi vay.

4      Tình hình hoạt động kinh doanh KSB:

Doanh thu quý 1/2017 của KSB đạt 240,5 tỷ đồng – tăng 34% so với cùng kỳ trong khi giá vốn chỉ tăng chưa đến 20%. Nhờ vậy, lợi nhuận gộp tăng tới 56% lên gần 106 tỷ đồng. Lợi nhuận sau thuế quý 1 đạt hơn 61 tỷ đồng – tăng84% so với quý 1/2016, hoàn thành 25% kế hoạch năm 2017, nhờ vào nhu cầu VLXD tăng nhanh, sản lượng khai thác tăng do mở rộng thêm công suất, công ty tiết kiệm chi phí. Bắt đầu từ Q1/2017, KSB đã bắt đầu tiến hành thay đổi cơ chế quản lý chi phí chuyển sang giao khoáng (Mỗi xí nghiệp nhà máy được giao định mức chi phí nhằm tối ưu hóa biên lợi nhuận). Do đó dự báo BLNG 2017 của KSB sẽ tăng lên mức 42.6%, tăng 2.2% so với năm 2016 và sẽ tiếp tục được cải thiện nhẹ trong những năm tiếp theo.

BLNG Q1/2017 đạt 44.0%, tăng 6.4% so với cùng kỳ do tiết giảm chi phí.  Nguyên nhân khiến cho biên lợi nhuận gộp của KSB cải thiện là do biên lợi nhuận gộp ở các mỏ đều cải thiện, trong đó:

  • Mỏ Tân Đông Hiệp : Trong năm 2016, mỏ Tân Đông Hiệp đã hết hoàn toàn khấu hao, tỷ lệ chi phí khấu hao/ doanh thu thuần năm 2016 giảm xuống mức 2.2% từ mức 3.6% năm 2015.
  • Mỏ Tân Mỹ – Phước Vĩnh: Trong năm 2016, KSB đã hoàn tất khâu bóc phủ lớp vỏ đá bề mặt mỏ này, do đó kỳ vọng biên lợi nhuận mỏ này sẽ được cải thiện dần vào các quý sau đó, tỷ lệ chi phí dịch vụ mua ngoài/DTT năm 2016 giảm 2% so với năm 2015 xuống mức 32.2%.

5      Triển vọng của KSB:

  1. Khai thác đá: Hiện nay, KSB là doanh nghiêp đứng đầu về năng lực khai thác đá xây dựng trong nhóm 4 doanh nghiệp khai thác đá như KSB, C32,NNC và DHA. . Năm 2015 sản lượng khai thác đá là hơn 3,3 triệu m3, ước tính cho năm 2016 là 3,7 triệu m3, chi tiết từng mỏ đá như sau:

v  Mỏ Tân Đông Hiệp nằm ở Thị xã Dĩ An, Tỉnh Bình Dương với diện tích 22,8 ha. Đây cũng là mỏ đá được đánh giá là có chất lượng đá tốt nhất ở tỉnh Bình Dương do đã khai thác tới độ sâu cần thiết, đáp ứng được yêu cầu kĩ thuật cao sử dụng trong các công trình cầu, đường cao tốc (chủ yếu là đá 1×2), nên có giá bán cao. Vì vậy, riêng mỏ đá này đã đóng góp tới hơn 50% tổng doanh thu cho KSB.

–       Đặc biệt, vị trí mỏ khá gần thị trường tiêu thụ lớn và cách TP.HCM khoảng 10 km, tiếp giáp với Xa lộ Hà Nội, quốc lộ 1K và gần sông Đồng Nai, nên công ty tiết kiệm được chi phí vận chuyển.

–       Thời điểm cuối năm 2015 công ty đã được gia hạn thời gian khai thác mỏ này tới 31/12/2017 và nâng độ sâu khai thác thêm 30m. Dù việc gia hạn mỏ đá ngày càng được siết chặt và khó khăn hơn.

–       Như vậy với công suất khai thác hàng năm là hơn 2,1 triệu m3/năm thì số lượng đá có thể được khai thác lên tới hơn 13 triệu m3. Với giá bán hiện tại là gần 173.000 đồng/m3 thì doanh thu dự kiến mang lại cho KSB là hơn 2.000 tỷ đồng. Cùng với đó biên lợi nhuận gộp của mỏ Tân Đông Hiệp cũng luôn duy trì ở mức cao, ước tính vào khoảng 40%.

–       Mỏ đá này có tổng diện tích là 44.7ha, đồng thời đang được 4 công ty khai thác là Công ty Cổ phần Khoáng sản & Xây dựng Bình Dương, Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng 3-2, Công ty Cổ phần Xây dựng Bình Dương và Công ty Cổ phần Trung Thành, trong đó KSB được khai thác trên diện tích lớn nhất chiếm 51% tổng diện tích khai thác mỏ Tân Đông Hiệp.

v  Mỏ Tân Mỹ nằm ở huyện Bắc Tân Uyên, Bình Dương với diện tích 40,9 ha, thời hạn khai thác tới năm 2029, công suất là 1,5 triệu m3/năm. Hiện mỏ đang được khai thác ở độ sâu từ Cos – 50 đến Cos – 70, nên trữ lượng còn lại là rất lớn. Hơn nữa, khi được khai thác ở độ sâu lớn hơn, chất lượng đá sẽ dần được cải thiện và hai mỏ Phước Vĩnh và Tân Mỹ có thể bù đắp một phần doanh thu của mỏ Tân Đông Hiệp sau khi mỏ này hết thời hạn khai thác.

Tuy vậy, với khoảng cách tới Tp. HCM là 40km nên giá bán của mỏ chỉ ở mức 114.000/m3, biên lợi nhuận gộp ở mức 12%. Hiện tại mỏ đang đóng góp vào 14% trong tổng doanh thu. Các khách hàng bao gồm Thế giới nhà, CTCP Kinh doanh và Phát triển Bình Dương, và công ty Lê Phan.

v  Mỏ Phước Vĩnh nằm ở huyện Phú Giáo, Bình Dương với diện tích 29,6 ha, nhưng công suất khai thác nhỏ, vào khoảng 340 nghìn m3/năm. Mỏ này đang trong quá trình mở rộng khi độ sâu khai thác chỉ ở mức Cos – 20. Tuy vậy, giá bán trung bình lại ở mức cao 157.000 đồng/m3, nên biên lợi nhuận khá tốt vào khoảng 17% và đóng góp 16% cho tổng doanh thu trong năm 2016.

Các khách hàng chủ yếu tại Bình Dương bao gồm: Công ty Đầu tư xây dựng cao su, Công ty TNHH MTV cấp thoát nước môi trường Bình Dương, Công ty Lâm sản xuất nhập khẩu tổng hợp, Công ty đầu tư 03/2.

Ngoài ra, KSB đang xin giấy phép khai thác mỏ đá Tam Lập (huyện Phú Giao, Bình Dương), mỏ đá mới với trữ lượng 13 triệu m3 dự kiến sẽ đem lại gần 2.000 tỷ đồng doanh thu cho KSB trong tương lai.

  1. Khai thác cao lanh, cát và gạch xây dựng:

Theo nhận định của các chuyên viên phân tích theo dõi KSB, mảng khai thác cao lanh mang lại khoảng 30 tỷ đồng doanh thu cho KSB trong năm 2016 (+25%). Công ty sẽ đầu tư công nghệ để tiến tới chế biến sâu, hạn chế bán sản phẩm thô nhằm tăng biên lợi nhuận. Ngoài ra, mỏ sét gạch ngói Bố Lá sẽ được đưa vào khai thác từ quý IV/2016, mảng khai thác cát lòng hồ dầu tiếng được kỳ vọng sẽ đạt 18 tỷ đồng doanh thu (+28%).

Mảng sản xuất gạch xây dựng/bê tông tuy đóng góp khá nhỏ trong tỷ trọng doanh thu nhưng đang tăng trưởng mạnh trong thời gian vừa qua. Đây là hoạt động đem lại biên lợi nhuận cao do tận dụng được nguồn nguyên liệu trong quá trình khai thác đá. Trong năm 2016, KSB đầu tư thêm 1 nhà máy gạch tuynel công suất 50 triệu viên/năm, và 1 nhà máy trộn bê tông để tận dụng các lợi thế về nguồn nguyên liệu đá.

  1. Cho thuê khu công nghiệp Đất Cuốc:

KCN Đất Cuốc có lợi thế về cơ sở hạ tầng giao thông do nằm gần trung tâm Huyện Bắc Tân Uyên. Nằm trong khu vực tứ giác kinh tế trọng điểm phía Nam (Tp.Hồ Chí Minh, Bình Dương, Bà Rịa- Vũng Tàu và Đồng Nai). Khoảng cách tới Tp.Hồ Chí Minh là 50km, thành phố Thủ Dầu Một là 30km và cách Cảng container quốc tế Sóng Thần là 24 km.

 

 

  1. Bất động sản Bình Đức Tiến:

Dự án nằm ở thị xã Thuận An, Bình Dương, diện tích sử dụng là 2,6ha với 68 căn hộ bao gồm: 56 căn hộ song lập và 12 căn hộ đơn lập.

Theo báo cáo tài chính hết năm 2016, chi phí xây dựng cơ bản dở dang cho dự án này là 71 tỷ đồng, so với con số đầu năm là hơn 6 tỷ đồng. Như vậy, dự án này có thể hoàn thành trong quý I hoặc II của năm nay. Nếu chuyển nhượng xong dự án nàyKSB có thể thu về 50 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế.

Như vậy, với hợp đồng cho thuê đất khu công nghiệp mới ký kết và dự án Bất động sản đang trong giai đoạn cuối để có thể ghi nhận doanh thu thì điểm rơi lợi nhuận của KSB nằm trong nửa đầu năm 2017.

6      Định giá:

Mã cổ phiếu Vốn hóa

( tỷ đồng)

ROA ROE P/E

(đồng/ CP)

KSB 2.401 22,7 36,3 10,28
C32 524 18,7 26,6 5,82
NNC 1.299 41,3 53,4 6,99
DHA 444,3 13,4 15,2 8,21
Trung bình: 7,825

 

Với kế hoạch kinh doanh 2017 của công ty kỳ vọng công ty sẽ đạt doanh thu và lợi nhuận trước thuế cả năm 2017 tương ứng 1.040 tỷ đồng và LNST đạt gần 250 tỷ đồng, tuy nhiên KSB dự kiến sẽ gia hạn được mỏ đá Tân Đông Hiệp với độ sâu 30 m cũng như trước đó KSB vừa gia hạn được mỏ đá Phước Vĩnh tới 2024. KSB dự kiến LN bán dự án Bình Đức Tiến tầm 50 tỷ, thì mức LNST 2017 của công ty sẽ đạt khoảng 320-330 tỷ, EPS foward  8,058 đồng/cổ phiếu, P/ E trung bình ngành mức 7,825 đồng/ cổ phiếu. Do vậy giá hợp lý của KSB ở mức 63.000đồng/cổ phiếu.

7      Rủi ro đi kèm:

Rủi ro về việc không gia hạn được mỏ đá Tân Đông Thuận:

–       Trong trường hợp không được gia hạn, KSB sẽ tiến hành cải tạo vách, ước tính sẽ tận thu thêm khoảng 1 triệu m3 đá trong năm 2018. Để đảm bảo doanh thu trong dài hạn, KSB sẽ tiến hành nâng công suất khai thác 2 mỏ Tân Mỹ và Phước Vĩnh lên 1,1 triệu m3 để chuẩn bị bù đắp cho trường hợp không gia hạn được mỏ TĐH. (Tổng trữ lượng còn lại của 2 mỏ hiện tại ước đạt 30.3 triệu m3 với thời gian khai thác đến năm 2024-2029). Trong Q3/17, KSB sẽ mua thêm 1 vài mỏ mới (CS dự tính khoảng 1.5 – 2 triệu m3/năm) với tổng vốn đầu tư không vượt quá 500 tỷ đồng nâng tổng trữ lượng hiện tại lên mức 70-100 triệu m3 (Khai thác trong 20 năm).

8      Khuyến nghị:

Khuyến nghị giải ngân KSB như sau:

Vùng mua hợp lý Vùng bán mục tiêu Vùng cắt lỗ Giá hiện tại Thời gian dự kiến
50.000 – 51.000 63.000 – 64.000 < 46.000 51.300     3 – 6 tháng
 

Author: Big_hand

Trả lời

Thư điện tử của bạn sẽ không được hiển thị công khai. Các trường bắt buộc được đánh dấu *