VIETSEC Thị trường chứng khoán Khuyến nghị MUA CTCP Đầu tư phát triển Cường Thuận IDICO (CTI-HOSE)

Khuyến nghị MUA CTCP Đầu tư phát triển Cường Thuận IDICO (CTI-HOSE)

Khuyến nghị: MUA         Giá mục tiêu: 36,300 đồng/cp

 

KẾT QUẢ KINH DOANH 1H2017

Trong 1H.2017, CTI công bố doanh thu và lợi nhuận sau thuế lần lượt là 549.6 tỷ đồng (-2.2% YoY) và 75.1 tỷ đồng (+29.6% YoY). Doanh thu của CTI 6 tháng đầu năm giảm nhẹ phần lớn do sự sụt giảm doanh thu từ mảng nhựa nóng và xây lắp đạt 217.1 tỷ đồng (-34.1% YoY), sự sụt giảm này chỉ do 1 số công trình chưa kịp ghi nhận doanh thu trong 6 tháng đầu năm. Doanh thu từ thu phí quốc lộ 91 tăng trưởng +263% YoY đạt 80.7 tỷ đồng, do CTi bắt đầu mở trạm thu phí 91B từ ngày 31/12/2016. Doanh thu từ mảng đá cũng tăng trưởng khá tốt đạt 22.9 tỷ đồng (+231% YoY) nhờ việc tăng khai thác đá 2 mỏ Đồi Chùa 3 và mỏ Tân Cang 8. Các mảng còn lại của CTI đều tăng trưởng nhẹ so với cùng kỳ.

 

Mặc dù doanh thu thuần 1H2017 giảm nhẹ 2.15% YoY, lợi nhuận gộp và lợi nhuận sau thuế lại tăng mạnh đạt 75.1 tỷ đồng (+29.7% YoY), do biên lợi nhuận gộp cải thiện từ 33.0% 1H2016 lên 42.6% 1H2017, lợi nhuận gộp cải thiện phần lớn do sự cải thiện biên lợi nhuận của mảng cống và thành phẩm từ mỏ đá, và sự gia tăng lợi nhuận gộp do trạm thu phí 91B vào hoạt động cuối năm 2016.

 

TRIỂN VỌNG NĂM 2017

 

Chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận sau thuế năm 2017 lần lượt đạt 1,465 tỷ đồng (+42.5%) và 183.4 tỷ đồng (+62.2%) dựa vào các dự phóng bên dưới của chúng tôi:

+ Doanh thu từ mảng bán thành phẩm cống dự báo đạt 100 tỷ đồng (+59.2% YoY) trong năm 2017, hiện công suất thiết kế cống của CTI đạt 2,500km/năm. Dự báo mảng cung cấp cống thoát nước sẽ tăng trưởng tốt vào năm 2018 nhờ việc ký hợp đồng cung cấp cống thoát nước cho dự án cấp thoát nước TP.HCM. Biên lợi nhuận gộp mảng cống thoát nước đạt 42% trong năm 2017 nhờ tăng sản lượng sản xuất giảm chi phí đầu vào.

+  Doanh thu từ bán thành phẩm đá và dịch vụ mỏ đá dự báo đạt 70 tỷ đồng (+140.5% YoY), CTI đã tăng công suất khai thác đá gấp đôi vào tháng 7.2017 nên chúng tôi kỳ vọng doanh thu sẽ tăng trưởng gấp đôi cùng kỳ năm ngoài 6 tháng cuối năm 2017. CTI chưa có ý định gia tăng công suất khai thác mỏ đá trong thời gian sắp tới do đang tập trung đầu tư vào các dự án BOT. Mảng đá trong 1H2017 đã vượt qua ngưỡng hòa vốn và đạt mức biên lợi nhuận gộp 10% so với -28% cùng kỳ. Lợi nhuận gộp từ bán thành phẩm đá dự báo đạt 4.9 tỷ đồng so với -1.7 tỷ đồng cùng kỳ. Chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận gộp mảng đá năm 2018 lần lượt đạt 92 tỷ đồng (+31.4% YoY) và 7.4 tỷ đồng (+50% YoY).

+ Doanh thu xây lắp kỳ vọng năm 2017 đạt 700 tỷ đồng (+38.3% YoY) và lợi nhuận gộp đạt 140 tỷ đồng (+31.5% YoY). Mặc dù 6 tháng đầu năm doanh thu xây lắp chỉ đạt 217.1 tỷ đồng, nhưng trong 6 tháng cuối năm CTI sẽ ghi nhận doanh thu xây lắp của nút giao 319 và cao tốc TP.HCM – Long Thành khoảng 300 tỷ đồng và doanh thu từ đường chuyên dùng vật liệu xây dựng khoảng 100 tỷ đồng (dự kiến hoàn thành và bắt đầu thu phí vào tháng 11.2017). Chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận gộp của mảng xây lắp năm 2018 lần lượt đạt 850 tỷ đồng (+21.4% YoY) và 170 tỷ đồng (+21.4% YoY).

+ Dự báo doanh thu thuần từ thu phí tỉnh lộ 16 và quốc lộ 1 năm 2017 lần lượt đạt 60 tỷ đồng (+13.2% YoY) và 300 tỷ đồng (+2.3% YoY), doanh thu tăng do lưu lượng xe tăng lên. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu từ mảng tỉnh lộ 16 và quốc lộ 1 sẽ tăng trưởng ổn định trong thời gian tới nhờ tăng lưu lượng xe hàng năm khoảng 6%. Chúng tôi dự báo lợi nhuận sau thuế của tỉnh lộ 16 và quốc lộ 1 năm 2017 lần lượt là 10.5 tỷ và 46.4 tỷ đồng vượt 8.3% kế hoạch.

+ Tháng 12/2016 CTI đưa trạm thu phí 91B vào hoạt động, trước đó CTI cũng bắt đầu thu phí trạm quốc lộ 91A tháng 4/2016, do vậy chúng tôi dự báo doanh thu từ phí quốc lộ 91 sẽ tăng trưởng 172.8% so với cùng kỳ đạt 180 tỷ đồng, tương ứng với lợi nhuận sau thuế đạt 39 tỷ đồng, sát với kế hoạch doanh thu công ty đưa ra là 178 tỷ đồng. Do đặc tính của các dự án BOT quốc lộ tốc độ tăng trưởng doanh thu sẽ tăng trưởng ổn định qua các năm do lưu lượng xe qua trạm tăng khoảng 5% – 6% hàng năm. Nên chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận sau thuế của quốc lộ 91 năm 2018 đạt lần lượt là 190 tỷ đồng và 44 tỷ đồng.

+ CTI sẽ bắt đầu thu phí đường chuyên dụng vật liệu xây dựng vào tháng 11/2017 sắp tới. Do mới đưa vào hoạt động nên lưu lượng xe chưa nhiều. Chúng tôi dự báo doanh thu của trạm thu phí này đạt 5 tỷ đồng trong năm 2017.

 

Năm 2018, chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận sau thuế của CTI là 1,737 tỷ đồng (+20.2% YoY) và (+30.6% YoY) nhờ sư tăng trưởng tốt từ mảng cống thoát nước nhờ ký hợp đồng cung cấp cống trị giá 300 tỷ đồng với JICA, và mảng xây lắp do sự đóng góp của các dự án như dự án nhà ở xã hội phường Tam Hòa (tổng mức đầu tư 325 tỷ đồng), dự án khu nhà ở xã hội tại xã Phước Tân (tổng mức đầu tư 391 tỷ đồng), dự án đường ven hồ Trị An (tổng mức đầu tư 120 tỷ đồng). Mảng đá và các dự án BOT dự báo sẽ tăng trưởng ổn định trong các năm tới.

 

ĐÁNH GIÁ CỔ PHIẾU CTI

 

Định giá

Chúng tôi sử dụng phương pháp định giá so sánh P/E theo từng mảng hoạt động để xác định giá trị cổ phiếu CTI với các chỉ số như sau: (1) EPS forward trung bình 2 năm 2017F và 2018F là 3,300 đồng; (2) P/E định giá trung bình của các mảng hoạt động của CTI là 10.2x, do triển vọng tăng trưởng các mảng hoạt động của CTI chúng tôi đánh giá là khả quan trong các năm tiếp theo nên chúng tôi tăng P/E mục tiêu lên là 11x. Theo đó, giá trị hợp lý của cổ phiếu CTI là 36,300 đồng /cp.

 

Khuyến nghị

Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu CTI với giá mục tiêu là 36,300 đồng/cp cho triển vọng dài hạn của công ty

 

Author: Big_hand

Trả lời

Thư điện tử của bạn sẽ không được hiển thị công khai. Các trường bắt buộc được đánh dấu *