VIETSEC Thị trường chứng khoán Khuyến nghị MUA BMP – Giá mục tiêu: 241.020 đồng/cp

Khuyến nghị MUA BMP – Giá mục tiêu: 241.020 đồng/cp

KẾT QUẢ KINH DOANH NĂM 2016 (Đã kiểm toán)
Do đó KQKD năm 2016 của Bình Minh rất tích cực. Tính lũy kế nguyên năm, doanh thu thuần của Bình Minh là 3.308,7 tỷ đồng (+18,5% yoy) và lợi nhuận ròng là 627,4 tỷ đồng (+20,9% yoy). Đây là năm đầu tiên kể từ khi hoạt động, doanh thu bán hàng của Công ty vượt ngưỡng 3.000 tỷ đồng. Biên lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận ròng đều cao hơn năm trước, lần lượt là 32% và 18,9%, đây là mức rất cao so với các doanh nghiệp khác cùng ngành. Như vậy, BMP đã hoàn thành kế hoạch doanh thu và vượt kế hoạch lợi nhuận trước thuế là 28,7%.
KẾ HOẠCH VÀ DỰ PHÓNG KQKD NĂM 2017
Kế hoạch kinh doanh năm 2017
Trong năm 2017, Nhựa Bình Minh đặt kế hoạch sản xuất kinh doanh như sau: doanh thu là 4.050 tỷ đồng (tăng 10,1% so với thực hiện năm 2016), lợi nhuận trước thuế là 700 tỷ đồng (thấp hơn kết quả đạt được năm 2016 là 10,7%), kế hoạch đầu tư là 680 tỷ đồng và cổ tức bằng tiền mặt tối thiểu là 20%.
Dự phóng KQKD năm 2017
Chúng tôi đánh giá trong năm 2017, Bình Minh sẽ không còn được hưởng lợi từ giá nguyên liệu đầu vào thấp như trong năm 2016 do từ đầu tháng 12/2016 đến nay, giá dầu thô đã dần phục hồi và duy trì ở mức cao hơn 50 USD/thùng, khiến giá hạt nhựa nguyên liệu cũng tăng theo. Điều này sẽ tác động trực tiếp đến giá vốn hàng bán, làm giảm biên lợi nhuận gộp. Bên cạnh đó, các khoản giảm trừ doanh thu cũng được dự đoán sẽ tiếp tục tăng do Bình Minh cần gia tăng chi chiết khấu thương mại cho các đại lý và các chương trình hậu mãi cho khách hàng nhằm giữ vững và ổn định thị phần.
Vì những nguyên nhân trên, chúng tôi dự phóng trong năm 2017, KQKD của BMP sẽ tiếp tục tăng nhưng tốc độ tăng trưởng không mạnh như năm 2016, với 3.865 tỷ đồng doanh thu thuần (+16,8% yoy) và 724,3 tỷ đồng lợi nhuận ròng (+15,4% yoy). Biên lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận ròng lần lượt là 32% và 18,7%, suy giảm đôi chút so với kết quả cùng kỳ. Đặc biệt, KQKD trong Q1.2017 của BMP sẽ bắt đầu phản ánh rõ rệt kết quả của những tác động từ việc giá dầu và giá nhựa nguyên liệu tăng ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động sản xuất kinh doanh của Công ty. Chúng tôi cho rằng doanh thu bán hàng trong Q1.2017 của Bình Minh so với cùng kỳ năm trước sẽ vẫn tăng trưởng khá, nhưng lợi nhuận của doanh nghiệp sẽ sụt giảm khoảng 30-35%, tương ứng với khoảng 50% độ chênh lệch của giá hạt nhựa nguyên liệu trong giai đoạn cuối Q4.2015 – đầu Q1.2016 và cuối Q4.2016 – đầu Q1.2017 (do giá hạt nhựa có độ trễ nhất định so với biến đổi của giá dầu, và BMP thường dự trữ nguyên liệu đầu vào đủ cho 2 tháng sản xuất kế). 
ĐÁNH GIÁ VỀ CỔ PHIẾU BMP
Định giá
Chúng tôi có sự thay đổi về giá mục tiêu so với mức giá đưa ra trong báo cáo cập nhật ngày 26/05/2016. Chúng tôi vẫn sử dụng phương pháp Chiết khấu dòng tiền Cổ đông (FCFE) để định giá cổ phiếu BMP, chi tiết bao gồm lợi nhuận sau thuế của cổ đông Công ty mẹ. Tại thời điểm lập báo cáo, do vẫn chưa có quyết định chính thức về việc Bình Minh sẽ phát hành ESOP và cổ phiếu để trả cổ tức, do đó trong mô hình định giá, chúng tôi vẫn giữ nguyên số lượng cổ phần niêm yết của Công ty là 45.478.480 cổ phiếu. Theo đó, sau khi chiết khầu dòng tiền cổ đông, giá trị hợp lý mới của cổ phiếu BMP là 241.020 đồng/cp, 24% cao hơn thị giá hiện tại là 195.000 đồng/cp. 
Khuyến nghị
Chúng tôi vẫn giữ nguyên khuyến nghị MUA cổ phiếu BMP với giá mục tiêu là 241.020 đồng/cp cho mục tiêu trung và dìa hạn vì những lý do như sau:   
·         Nền tảng hoạt động sản xuất kinh doanh vững chắc dựa trên hệ thống gần 1.500 đại lý phân phối trải dài từ Nam ra Bắc được tổ chức chặt chẽ, đảm bảo cung ứng hàng hóa nhanh chóng, kịp thời theo yêu cầu của khách hàng. Bên cạnh đó, một trong những lợi thế cạnh tranh quan trọng nhất của BMP là sự uy tín của một thương hiệu lớn đã được xây dựng trong 40 năm hoạt động, đây là một lợi thế vượt trội mà các Công ty cùng ngành khó có thể đạt được. Các sản phẩm ống nhựa của Bình Minh hiện chiếm khoảng 50% thị phần khu vực miền Nam và khoảng 25% thị phần cả nước.
·         Hoạt động sản xuất và kết quả kinh doanh của BMP tăng trưởng ổn định nhờ vào các chính sách linh hoạt sát với tình hình và nhu cầu của thị trường, quy mô sản xuất lớn và năng suất lao động cao, doanh số tiêu thụ luôn được đảm bảo tốt, chính sách chiết khấu cho đại lý hợp lý và chế độ chăm sóc khách hàng tốt … BMP có lịch sử chi trả cổ tức (tiền mặt) rất đều đặn với mức cổ tức và tỷ suất cổ tức cao.
·         Dự kiến giai đoạn 2 của nhà máy Bình Minh Long An sẽ được Công ty nỗ lực hoàn thiện trong năm 2017 nhằm đánh dấu kỷ niệm 40 năm thành lập doanh nghiệp. Cùng với những máy móc thiết bị đã được đầu tư mua thêm trước đó, trong thời gian tới năng lực sản xuất của Bình Minh sẽ tăng mạnh, đặc biệt là mảng phụ tùng ống nước, đáp ứng được nhu cầu vẫn còn đang rất cao của thị trường.
·         Cơ cấu nợ của BMP hoàn toàn là nợ ngắn hạn, chủ yếu là khoản khách hàng ký quỹ đặt cọc để được mua hàng trả chậm, các khoản dự phòng (nợ xấu, truy thu thuế …) cũng đã được trích lập đầy đủ. Công ty vẫn tiếp tục khuyến khích khách hàng dùng hình thức chiết khấu thanh toán ngay nhằm giảm thiểu rủi ro thu hồi nợ có thể xảy ra trong tương lai.
·         BMP hiện chưa cần dùng nguồn vốn bên ngoài mà có thể tự trang trải cho tất cả các khoản đầu tư ngắn hạn, dài hạn của Công ty, nhờ vào những nguồn sau (tính lũy kế đến hết tháng 12/2016): (1) lượng tiền và tương đương tiền là 405 tỷ đồng, (2) quỹ đầu tư phát triển 1.256 tỷ đồng, và (3) lũy kế LNST chưa phân phối là 540,4 tỷ đồng. Sở hữu lượng tiền mặt dồi dào nên rủi ro thanh khoản của Công ty gần như không có. Dư địa mở rộng quy mô sản xuất của Công ty vẫn còn rất lớn. 
·         Hiện nay cổ phiếu BMP đang được giao dịch ở mức giá thấp hơn so với giá trị thực sự với P/E forward 2017F là 12,2x, thấp hơn 25,8% so với P/E của VN-Index (16,5x).
·         Cổ phiếu BMP được định giá bằng phương pháp Chiết khấu dòng tiền Cổ đông (FCFE) với giá trị hợp lý là  241.020 đồng/cp, so với giá thị trường hiện nay ở mức 195.000 đồng/cp, tiềm năng tăng trưởng của cổ phiếu BMP là 24%.

 

 

Author: VNI

Trả lời

Thư điện tử của bạn sẽ không được hiển thị công khai. Các trường bắt buộc được đánh dấu *