VIETSEC Thị trường chứng khoán HPG – Lợi nhuận nửa cuối năm cải thiện nhờ giá thép hồi phục

HPG – Lợi nhuận nửa cuối năm cải thiện nhờ giá thép hồi phục

dh648.png

Doanh thu của HPG vẫn duy trì được tốc độ tăng trưởng 32% YoY nhờ sản lượng thép tiêu thụ tăng 29% trong quý 2/2017. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng giảm 24% YoY xuống còn 1.538 tỷ đồng chủ yếu là do biên lợi nhuận gộp giảm từ 32% trong quý 2/2016 xuống còn 20,6% trong quý 2/2017 do sự điều chỉnh của giá thép. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận trong nửa cuối năm 2017 sẽ được hỗ trợ bởi sự phục hồi mạnh mẽ của giá thép trong thời gian gần đây.Giá thép xây dựng trong nước đã tăng 12% từ mức thấp vào cuối tháng 6 lên mức 11,7 triệu đồng / tấn, mức cao nhất kể từ tháng 2/2015, do sự phục hồi mạnh mẽ của giá thép và nguyên vật liệu thế giới.

Chúng tôi chỉnh tăng doanh thu năm 2017 lên 41.517 tỷ đồng (+24,7% YoY) nhưng duy trì ước tính lợi nhuận 7.562 tỷ đồng (+14,5% YoY), dựa trên giả định sản lượng tiêu thụ đạt 2,1 triệu tấn thép xây dựng (+16% YoY) và 0,6 triệu tấn ống thép (+30% YoY). Trong năm 2018, chúng tôi điều chỉnh ước tính doanh thu và lợi nhuận thuần lên tương ứng 57.120 tỷ đồng (+37,6% YoY) và 8.693 tỷ đồng (+15% YoY) nhờ sản lượng sản xuất tăng thêm từ dây chuyền sản xuất tôn kẽm, các nhà máy cán thép thuộc Giai đoạn 1 của Khu liên hợp thép Dung Quất và dự án bất động sản Mandarin Garden 2.

Ở mức giá hiện tại, HPG đang giao dịch tại mức PE 2017 là 7,2x và PE 2018 là 6,3x. Chúng tôi tăng mức PE mục tiêu và EV/EBITDA cho cổ phiếu từ 7x và 5,5x lên tương ứng 8x và 6x do công ty đang củng cố vị trí hàng đầu của thị trường. Theo đó, chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm lên 40.300 đồng / cổ phiếu. Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị MUA cổ phiếu.

Sản lượng tiêu thụ tăng mạnh:

Theo báo cáo tài chính quý 2/2017 của HPG, doanh thu trong kỳ đạt 10.700 tỷ đồng, tăng 32% YoY, do tổng sản lượng thép bán ra tăng 29% YoY. Sản lượng thép xây dựng và ống thép tăng tương ứng 31% YoY và 22% YoY nhờ: (1) nhu cầu thị trường tăng trưởng tích cực, (2) mở rộng công suất nhà máy, đặc biệt là giai đoạn 3 của Khu liên hợp thép Hải Dương Bắt đầu vào quý 2/2016 và (3) lợi thế cạnh tranh cao về chi phí sản xuất, mạng lưới phân phối và thương hiệu. HPG tiếp tục củng cố vị trí dẫn đầu với thị phần thép xây dựng 24% và thị phần thép ống trên toàn quốc là 26,6%, so với con số của năm ngoái là 22,2% và 16,1%.

dh648.png

Biên lợi nhuận gộp trong quý 2/2017 giảm do giá thép giảm: biên lợi nhuận gộp của HPG giảm đáng kể từ 32% trong quý 2/2016 xuống còn 20,6% trong quý 2/2017, gần tương đương mức biên lợi nhuận gộp bình quân quý trong 4 năm qua là 21%. Nguyên nhân dẫn đến sự sụt giảm mạnh của biên lợi nhuận gộp do con số này trong quý 2/2016 ở mức đỉnh nhờ: (1) giá bán trung bình tăng 10% so với quý trước trong quý 2/2016 và (2) HPG có giá dự trữ quặng sắt thấp hơn 30% so với giá thị trường trung bình trong quý này.

Trong khi đó, giá thép xây dựng đã giảm 6% trong quý do biến động của giá quặng sắt với mức giảm 19% trong quý tới xuống còn 65 USD / tấn vào cuối tháng 6, từ đó làm ảnh hưởng đến biên lợi nhuận.

Đồng thời, chi phí lãi vay cũng tăng 93% YoY, tương đương với 63 tỷ đồng, do tổng nợ vay tăng thêm 4 ngàn tỷ đồng để huy động vốn cho dự án Dung Quất, một dự án lớn với tổng vốn đầu tư tài sản cố định 40 nghìn tỷ.

Do đó, lợi nhuận ròng trong quý 2/2017 giảm 24% YoY xuống còn 1.538 tỷ đồng mặc dù doanh thu tăng mạnh. Tuy nhiên, lũy kế 6 tháng đầu năm 2017, doanh thu và lợi nhuận ròng của HPG trong vẫn tăng tương ứng 37,4% YoY và 14% YoY lên 21.195 tỷ đồng và 3.473 tỷ đồng, đạt 52,5% kế hoạch doanh thu và 57,89 % kế hoạch lợi nhuận.

Triển vọng

Lợi nhuận trong nửa cuối năm có thể sẽ được hỗ trợ bởi sự hồi phục của giá thép: Giá thép xây dựng trong nước đã tăng 12% so với mức thấp vào cuối tháng 6 lên mức 11,7 triệu đồng / tấn, mức cao nhất kể từ tháng 2/2015, do giá thép toàn cầu và giá nguyên liệu thô liên quan tăng mạnh. Giá thép cây tại Trung Quốc gần đây đạt mức cao trong 4 năm do nhu cầu mạnh mẽ, tồn kho giảm và quyết tâm cắt giảm công suất của chính phủ. Giá quặng sắt và phế liệu cũng đã phục hồi tương ứng 37% và 12% so với mức thấp nhất trong năm trong tháng 6 xuống còn 76 USD / tấn và 289 USD / tấn.

dh649.png

Do HPG có thể tận dụng dự trữ hàng tồn kho tích lũy ở mức giá thấp từ quý trước đủ cho khoảng 4 tháng sản xuất, chúng tôi cho rằng biên lợi nhuận gộp trong 1-2 quý tới sẽ phục hồi đáng kể so với mức thấp của nó trong quý 2/2017.

Bên cạnh đó, Công ty cũng vừa công bố sản lượng tiêu thụ thép xây dựng trong tháng 7 đạt 209.000 tấn, tăng đáng kể 124,7% so với tháng trước và 50% YoY. Lũy kế 7 tháng đầu năm, sản lượng thép xây dựng tăng 32,3% so với cùng kỳ năm trước, đạt 1,24 triệu tấn.

Kế hoạch mở rộng đang được triển khai đúng tiến độ góp phần hỗ trợ mạnh mẽ cho tăng trưởng doanh thu trong năm 2018

Chúng tôi kỳ vọng các dây chuyền sản xuất tôn mạ với tổng công suất 400.000 tấn / năm từ nhà máy Hưng Yên sẽ được đưa vào hoạt động cuối năm 2017 có thể đạt được tỷ lệ thâm nhập thị trường cao vào năm 2018 dựa trên các yếu tố hỗ trợ như thị trường mục tiêu sôi động và thương hiệu thép nổi tiếng của công ty. Cung và cầu của phân khúc sản phẩm hiện nay đang khá cân bằng. Dự án tôn mạ kẽm của HPG ban đầu sẽ tập trung vào thị trường phía Bắc, khu vực hiện không chịu áp lực cạnh tranh cao từ các nhà công ty lớn nhất trong nước như Hoa Sen, Nam Kim và Đông Á, do các công ty này có trụ sở tại khu vực phía Nam. Sản lượng bán tại miền Bắc chỉ chiếm 24% trong tổng lượng thép bán mạ kẽm trong nửa đầu năm 2017.

Ngoài ra, HPG đã xây dựng được thương hiệu uy tín trong ngành. Trong phân khúc thép tấm, HPG hiện là công ty ống thép lớn nhất với 27% thị phần, cao hơn đáng kể so với công ty lớn thứ hai (HSG) ở mức 17% trong nửa đầu năm 2017. Vì tôn mạ kẽm của HPG có thể được phân phối thông qua mạng lưới phân phối thép ống hiện tại của công ty, chúng tôi tin rằng dòng sản phẩm thép mới này có thể đạt tỷ lệ thâm nhập thị trường cao trong năm đầu tiên hoạt động. Ngoài ra, dự án cũng có thể xuất khẩu sang nhiều khu vực bao gồm ASEAN, EU, Hoa Kỳ và Hàn Quốc với khối lượng xuất khẩu lên đến 30-40% tổng sản lượng tiêu thụ. Do đó, chúng tôi kỳ vọng nhà máy mới có thể sẽ hoạt động với 80% công suất trong năm tới, sát mức mục tiêu 85% của công ty, đóng góp khoảng 4.640 tỷ đồng doanh thu năm 2018.

Về thép xây dựng, như đã đề cập trong báo cáo trước của chúng tôi, trước khi toàn bộ khu phức hợp đi vào hoạt động từ năm 2019, các nhà máy cán thép tại Dung Quất sẽ được đưa vào hoạt động từ tháng 6/2018, bao gồm một dây chuyền sản xuất với công suất 600.000 tấn / năm trong tháng 6 và dây chuyền khác có công suất 1,4 triệu tấn / năm vào tháng 11. Chúng tôi ước tính dự án này có thể giúp cung cấp 500.000 tấn cho thị trường trong năm 2018 và giải quyết giới hạn công suất của của HPG khi Khu liên hợp Thép tại Hải Dương đã gần như hoạt động với công suất tối đa trong năm 2017.

Ước tính kết quả kinh doanh

Chúng tôi điều chỉnh tăng nhẹ ước tính doanh thu 2017 lên 41.517 tỷ đồng (+24,7% YoY) nhưng vẫn giữ ước tính lợi nhuận thuần ở mức 7.562 tỷ đồng (+14,5 YoY), dựa trên giả định sản lượng tiêu thụ đạt 2,1 triệu tấn thép xây dựng (+16% YoY) và 0,6 triệu tấn thép ống (tăng 30% YoY).

Trong năm 2018, chúng tôi điều chỉnh ước tính doanh thu và lợi nhuận thuần lên tương ứng 57.120 tỷ đồng (+37,6% YoY) và 8.693 tỷ đồng (+15% YoY) nhờ sản lượng sản xuất tăng thêm từ dây chuyền sản xuất tôn kẽm, các nhà máy cán thép thuộc Giai đoạn 1 của Khu liên hợp thép Dung Quất và dự án bất động sản Mandarin Garden 2. Vào cuối quý 2/2017, Mandarin 2 đã mở bán trước khoảng 65%. Do HPG dự kiến sẽ bắt đầu phân phối dự án vào cuối năm 2017, chúng tôi giả định công ty sẽ ghi nhận 15% và 70% tổng lợi nhuận thuần từ Mandarin Garden 2, tương đương với 75 tỷ và 380 tỷ đồng vào năm 2017 và 2018.

Định giá và quan điểm đầu tư

Ở mức giá hiện tại, HPG đang giao dịch tại mức PE 2017 là 7,2x và PE 2018 là 6,3x. Chúng tôi tăng mức PE mục tiêu và EV/EBITDA cho cổ phiếu từ 7x và 5,5x lên tương ứng 8x và 6x do công ty đang củng cố vị trí hàng đầu của thị trường. Theo đó, chúng tôi nâng giá mục tiêu 1 năm lên 40.300 đồng / cổ phiếu. Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị MUA cổ phiếu.

Rủi ro

  • Khu liên hợp thép Dung Quất có thể có lợi nhuận thấp hơn dự kiến trong những năm đầu hoạt động.
  • Khả năng thừa cung trong ngành thép trong nước có thể xảy ra. Tuy nhiên, HPG có lợi thế về mặt chi phí sản xuất thấp.
  • Gian lận thương mại (tránh được các biện pháp thuế tự vệ), có thể xảy ra trong nhập khẩu thép.
 

Author: Big_hand

Trả lời

Thư điện tử của bạn sẽ không được hiển thị công khai. Các trường bắt buộc được đánh dấu *