VIETSEC Thị trường chứng khoán GAS – Khởi sắc trở lại

GAS – Khởi sắc trở lại

Kết quả kinh doanh nửa đầu năm 2017:

Trong 5 tháng đầu năm 2017, PetroVietnam Gas (GAS) ước tính đạt sản lượng 4,4 tỷ mét khối khí khô cho khách hàng, hoàn thành 47% kế hoạch năm của công ty. Các nhà máy điện chiếm 83% sản lượng tiêu thụ của công ty.

Theo kết quả kinh doanh sơ bộ 5 tháng đầu năm 2017, doanh thu đạt 27 nghìn tỷ đồng (52% kế hoạch năm) và 3,5 nghìn tỷ đồng (66% kế hoạch năm). Trong nửa đầu năm 2016, lợi nhuận ròng sau thuế của GAS đạt 3,14 nghìn tỷ đồng. Dựa trên kết quả kinh doanh sơ bộ 5 tháng đầu năm 2017, chúng tôi ước tính GAS có thể đạt 30% tăng trưởng lợi nhuận ròng trong 6T2017, đây là kết quả ấn tượng so với các công ty khác cùng ngành Dầu khí đang khó có thể đạt lợi nhuận tích cực. Giá FO so với đầu năm trung bình ở mức 301 USD/tấn, (+41% YoY) và giá FO tăng mạnh là yếu tố chính giúp công ty đạt KQKD tích cực trong 6T2017. Nhờ kết quả 6T2017, khả năng cao GAS sẽ vượt kế hoạch kinh doanh cẩn trọng năm 2017.

  KH 2017 YoY
Sản lượng khí khô (mcm) 9.274 -10,0%
Sản lượng LPG (nghìn tấn) 1.050 -16,9%
Doanh thu thuần (tỷ đồng) 51.479 -14,9%
Lợi nhuận trước thuế (tỷ đồng) 6.297 -31,2%
Lợi nhuận ròng sau thuế (tỷ đồng) 5.257 -26,7%

Cập nhật khác

Theo công ty, sản lượng khí từ các mỏ khí mà GAS đang vận chuyển sẽ giảm đáng kể trong 5 năm tới. Nếu tính cả2 mỏ mới là Cá Rồng Đỏ (1,4 bcm/năm) và Sư tử trắng (1,7 bcm/năm), thì nguồn cung khí khô vẫn thiếu khoảng 2,3 bcm/năm cho nhà máy điện Nhơn Trạch 3 và 4 với công suất 1500 MW đi vào hoạt động vào năm 2020. Do đó, GAS hiện đang đầu tư vào kho LNG Thị Vải (tổng vốn đầu tư 285 triệu USD) với công suất nhập khẩu 1 triệu tấn LNG mỗi năm. GAS sẽ vận chuyển LNG thông qua đường ống Phú Mỹ – Nhơn Trạch, và ghi nhận doanh thu phí từ dự án này.

Thêm vào đó, GAS lên kế hoạch đầu tư vào giai đoạn 2 dự án Nam Côn Sơn 2 (tổng vốn đầu tư 832 triệu USD) trong tháng 4/2018. Cụ thể, GAS sẽ đầu tư 117 km đường ống offshore và 39 km đường ống onshore để vận chuyển khí từ mỏ Sư Tử Trắng (23 bcm) và Sao Vàng – Đại Nguyệt (17 bcm) để bổ sung nguồn cung cho các mỏ khí hiện tại.

Cuối cùng, về khoản thu nhập bất thường: GAS ước tính nhận khoản thanh toán từ EVN từ tăng phí vận chuyển đường ống bể Cửu Long trong giai đoạn 2014-2016. Chúng tôi ước tính khoản này đạt 45 triệu USD giá trị trước thuế và có thể ghi nhận trong quý 4/2017.

Ước tính và quan điểm đầu tư

Năm 2017, đối với công ty mẹ, chúng tôi ước tính doanh thu thuần đạt 59.227 tỷ đồng (+14,1% YoY) và lợi nhuận ròng đạt 8.157 tỷ đồng (+14,7% YoY). So với ước tính trước, ước tính lợi nhuận ròng tăng 8% chủ yếu nhờ ghi nhận khoản thu nhập bất thường từ việc tăng phí đường ống Cửu Long.

Giả định chính như sau: (i) giá FO ở mức 290 USD/tấn (+27% YoY); (ii) sản lượng tiêu thụ khí khô giảm nhẹ 0,6% YoY do sản lượng khí tại lô 6.1, 11.2 giảm và sản lượng LPG ước tính không đổi so với năm trước.

Năm 2018, dựa trên giả định giá FO ở mức 310 USD/tấn (+7% YoY), chúng tôi ước tính tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận ròng công ty mẹ đạt 11,7% và 2,1%. Nếu không bao gồm khoản thu nhập bất thường năm 2016 và 2017, lợi nhuận ròng năm 2017 và 2018 ước tính tăng 26% và 12,8% YoY.

Quan điểm đầu tư

Ở mức giá hiện tại là 59.000 đồng/cp, GAS đang giao dịch tại PE 2017 là 14,5x và PE 2018 là 14,2x, là tương đối hấp dẫn theo quan điểm của chúng tôi. Giá mục tiêu 1 năm của GAS ở mức 69.800 đồng/cp (giá mục tiêu trước là 61.600 đồng/cp), với PE mục tiêu là 17x. Giá mục tiêu tăng 18% so với giá hiện tại. Chúng tôi nâng khuyến nghị từ NẮM GIỮ lên MUA cổ phiếu.

Tổng kết lại, GAS là lựa chọn đầu tư của chúng tôi trong ngành Dầu khí nhờ thế mạnh cốt lõi sau:
– Nhờ chính sách giá sàn, lợi nhuận của công ty có thể được bảo vệ đáng kể khỏi ảnh hưởng tiêu cực từ giá dầu thấp. Chúng tôi ước tính giới hạn lợi nhuận ròng tối thiểu của GAS vào khoảng 5.500-6.000 tỷ đồng trong điều kiện giá dầu biến động kém thuận lợi.
– Mặc dù sản lượng khí khô có thể chưa tăng trong giai đoạn 2017-2019, kể từ 2020, sản lượng tiêu thụ khí có thể tăng mạnh khi các mỏ khí mới đi vào hoạt động như mỏ Sư Tử Trắng, Cá Rồng đỏ, cũng như hoạt động nhập khẩu LNG. Dựa trên các dự kiện trên, chúng tôi ước tính lợi nhuận công ty tăng mạnh kể từ năm 2020. Trong 10 năm tới, nhu cầu từ các nhà máy điện khí đốt có thể tăng gấp đôi so với nhu cầu khí hiện tại, trong đó chúng tôi ước tính GAS có thể hưởng lợi từ phí vận chuyển.
– GAS đặt kế hoạch cổ tức tiền mặt mỗi năm là 30% trên mệnh giá, tương ứng tỷ suất cổ tức là 5,3%, là mức đáng quan tâm. Trong giai đoạn 2017-2021, GAS sẽ đầu tư ~4,5 tỷ USD (30% vốn chủ sở hữu/70% nợ vay). Với cân đối tiền mặt ròng hiện tại của GAS khoảng 0,7 tỷ USD, lợi nhuận giữ lại và quỹ đầu tư phát triển ở mức cao (gần 1 tỷ USD), và tỷ lệ nợ/vốn CSH thấp (20%), chúng tôi nhận thấy kế hoạch cổ tức này là khả thi.

 

Author: Big_hand

Trả lời

Thư điện tử của bạn sẽ không được hiển thị công khai. Các trường bắt buộc được đánh dấu *