VIETSEC Thị trường chứng khoán Cập nhật Công ty Cổ phần Xi Măng Hà Tiên 1 (HT1: HOSE)

Cập nhật Công ty Cổ phần Xi Măng Hà Tiên 1 (HT1: HOSE)

Số lượng cổ phiếu đang lưu hành: 382 triệu cp; Vốn hóa: 8.470 tỷ đồng; Giá trị giao dịch trung bình 3 tháng: 10,72tỷ đồng, Giá hiện tại: 22.200 đồng/cp; và Tỷ lệ sở hữu nước ngoài: 7,97%.

Kết quả kinh doanh quý 1/2017: Lơi nhuận sụt giảm mặc dù doanh thu tăng

Sản lượng bán hàng trong quý 1 duy trì tốc độ tăng trưởngổn định 13,8% YoY, đạt 1,43 triệu tấn, nhờ đó giúp củng cố thị phần của HT1 ở khu vực phía Nam ở mức trên 31% so với 28,8% trong quý 1/2016. Tuy nhiên, doanh thu đạt được tốc độ tăng trưởng thấp hơn 9% YoY do tỷ trọng sản lượng từ xi măng rời trên tổng doanh thu tăng, từ mức 27,6% trong Q1/2016 lên 31% trong quý 1/2017. Giá xi măng rời giá thấp hơn 10-15% so với xi măng bao.

Bên cạnh đó, tỷ suất lợi nhuận gộp vẫn tiếp tục giảm xuống còn 15,9% so với mức 21,1% trong quý 1/2016 và 16,1% trong quý 4/2016 do (1) gia tăng tỷ trọng doanh thu từ xi măng rời và xi măng gia công ngoài có biên lợi nhuận thấp hơn, (2) giá than nội địa tăng trên 5% YoY và giá than nhập khẩu tăng khoảng 40% và (3) chi phí còn lại liên quan đến việc di dời nhà máy nghiền Thủ Đức.

Do  tăng trưởng doanh thu không thể bù đắp được sự sụt giảm trong biên lợi nhuận, lợi nhuận gộp giảm 18,1% YoY, kéo theo lợi nhuận thuần của cổ đông công ty mẹ giảm 16,9% YoY xuống còn 109 tỷ đồng.

(tỷ đồng)

1Q17

1Q16

YoY

4Q16

QoQ

KH 2017

TSLN

1Q17

1Q16

4Q16

2016

Doanh thu thuần

1.897

1.744

8,8%

2.195

-13,6%

18,7%

 

 

 

 

Lợi nhuận gộp

301

368

-18,1%

354

-14,9%

 

15,9%

21,1%

16,1%

19,7%

Lợi nhuận từ HĐKD

218

251

-12,9%

301

-27,4%

 

11,5%

14,4%

13,7%

16,1%

EBIT

223

252

-11,5%

314

-29,0%

 

11,8%

14,4%

14,3%

16,6%

EBITDA

393

405

-2,9%

531

-25,9%

 

20,7%

23,2%

24,2%

24,8%

Lợi nhuận trước thuế

142

163

-13,1%

231

-38,5%

17,8%

7,5%

9,4%

10,5%

12,4%

Lợi nhuận ròng

108

131

-17,1%

184

-41,1%

 

5,7%

7,5%

8,4%

9,9%

Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông

109

131

-16,9%

184

-41,0%

 

5,7%

7,5%

8,4%

9,9%

Triển vọng kinh doanh

Tăng trưởng sản lượng bán hàng có thể chậm lại nhưng vẫn ở mức tích cực: Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng trong các quý còn lại sẽ giảm nhẹ do việc giá cát tăng gấp đôi trong vài tháng qua có thể ảnh hưởng đáng kể đến tiến độ xây dựng công trình, đặc biệt là ở mảngdân dụng. Thêm vào đó, việc ban hành Nghị định số 100/2016 và 122/2016 vào cuối năm 2016  với quy định các sản phẩm  có giá trị tài nguyên, khoáng sản cộng với chi phí năng lượng chiếm từ 51% giá thành sản phẩm trở lên bị áp thuế xuất khẩu 5%và không được hoàn thuế GTGT 10% cho chi phí đầu vào cũng làm tăng chi phí cho xuất khẩu xi măng, từ đó làm gia tăng áp lực canh tranh trong thị trường nội địa, đặc biệt ở miền Bắc và miền Trung. Tuy nhiên, nhờ lợi thế về thương hiệu mạnh tại khu vực phía Nam của HT1 cùng với rào cản lớn về địa lý giữa các khu vực, chúng tôi kỳ vọng sản lượng tiêu thụ trong năm 2017 mặc dù chững lại nhưng vẫn duy trì ở mức tích cực 12% YoY so với mức 15% YoY của năm 2016 Và 14% YoY trong quý 1/2017.

Tỷ giá EUR/USD tăng có thể dẫn đến lỗ tỷ giá: Tỷ giá EUR/VND đã tăng 4,5% kể từ đầu tháng 4, từ đó có thể khiến HT1 phải ghi nhận lỗ tỷ giá ước tính hơn 40 tỷ đồng trong quý 2/2017 do khoản nợ dài hạn bằng đồng EUR.

Dự án bất động sản là yếu tố tích cực hỗ trợ KQKD: Như đã đề cập trong các báo cáo trước, HT1 đang phát triển dự án bất động sản thông qua công ty con CTCP Đầu Tư Phát Triển Bất Động Sản Trường Thọ (HT1 hiện đang nắm giữ 65% cổ phần), sử dụng đất trước đây sử dụng cho nhà máy nghiền Thủ Đức. Phần đất có diện tích 10,6 ha, nằm ở vị trí thuận lợi ngay mặt tiền Xa Lộ Hà Nội, nhờ đó sẽ hưởng lợi từ việc triển khai tuyến Metro 1 hoàn thành năm 2020 và cũng như dự án mở rộng Xa Lộ Hà Nội sớm hoàn thành trong năm 2018.

Công ty dự kiến sẽ được thông qua quy hoạch 1:500 cho dự án bất động sản vào cuối quý 2/2017. Chúng tôi cho rằng với mảng kinh doanh cốt lõi là xi măng cũng như nhu cầu vốn lớn cho dự án đầu tư Bình Phước 2 là 7,000 tỷ đồng, HT1 có thể cân nhắc thoái vốn dần khỏi công ty con Trường Thọ. Theo báo cáo của HT1 vào tháng 4/216, chi phí chuyển đổi mục đích sử dụng đất của dự án ước tính là 1,290 tỷ đồng. Với giá thị trường đất trong khu vực xung quanh khoảng 30 triệu đồng / m2, việc thoái vốn như vậy có thể mang lại một khoản lợi nhuận bất thường đáng kể cho công ty. Tuy nhiên, vẫn rất khó ước tính tác động của dự án khi không có thông tin chi tiết và kế hoạch phát triển của công ty cho dự án.

Ước tính

Chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 8.889 tỷ đồng (+ 7,9% YoY) dựa trên giả định tăng trưởng khối lượng bán hàng đạt 12% YoY, tương đương 7,3 triệu tấn vào năm 2017. Tuy nhiên, lợi nhuận ròng dự kiến sẽ giảm 12% YoY, còn 715 tỷ đồng do biên lợi nhuận dự kiến sẽ giảm 2 ppt dựa trên giả định tỷ trọng xi măng rời trên tổng doanh thu gia tăng, chi phí gia công từ bên ngoài cùng với giá than tăng cao và cạnh tranh gay gắt.

Năm 2018, chúng tôi dự kiến sản lượng tiêu thụ xi măng và doanh thu của HT1 sẽ tăng tương ứng 10% và 8% YoY. Mặc dù tỷ suất lợi nhuận gộp dự kiến sẽ tiếp tục giảm 1,1 ppt xuống còn 16,4% vì những lý do tương tự như trên, chúng tôi kỳ vọng việc chi phí tài chính sẽ giảm do tỷ giá hối đoái ổn định hơn và dư nợ giảm dần có thể giúp lợi nhuận thuần đạt tăng 4% YoY.

Quan điểm đầu tư

Tại mức giá hiện tại, HT1 đang giao dịch ở mức PE, PB và EV / EBITDA lần lượt là 13,3x; 1,5x và 7,1x trong năm 2017 và tương ứng  12,8x, 7,1x và 1,5x trong năm 2018. Cho đến khi công ty tiết lộ kế hoạch chi tiết cho việc thực hiện dự án bất động sản Thủ Đức, chúng tôi vẫn duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ với giá mục tiêu một năm là 23.800 đồng/ cổ phiếu dựa trên PE, PB và EV / EBITDA mục tiêu lần lượt là 11x, 1,7x và 7x (trung bình 2 năm). Mặc dù lợi nhuận của HT1 từ hoạt động kinh doanh chính có thể giảm trong năm 2017, dự án bất động sản ở Thủ Đức vẫn có thể là một yếu tố hỗ trợ cho cổ phiếu trong thời gian tới.

 

Author: Big_hand

Trả lời

Thư điện tử của bạn sẽ không được hiển thị công khai. Các trường bắt buộc được đánh dấu *