VIETSEC Thị trường chứng khoán Cập nhật Công ty Cổ phần Tập đoàn MaSan (MSN: HOSE)

Cập nhật Công ty Cổ phần Tập đoàn MaSan (MSN: HOSE)

Kết quả kinh doanh quý 1/2017 thấp hơn ước tính

Số lượng cổ phiếu đang lưu hành: 1.138 triệu cp; Vốn hóa: 50.197 tỷ đồng; Giá trị giao dịch trung bình 3 tháng: 22,54 tỷ đồng, Giá hiện tại: 44.100 đồng/cp; và Tỷ lệ sở hữu nước ngoài: 30,13%.

Tập đoàn Masan công bố đạt 8.540 tỷ đồng doanh thu thuần (-2,6% YoY) và 237 tỷ đồng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ (-6.4% YoY) trong quý 1/2017, kết quả này sát với ước tính của chúng tôi.

Masan Consumer Holdings: Doanh thu giảm 27,7% YoY trong quý 1/2017 do tối ưu hóa hàng tồn kho tại hệ thống phân phối khi tiêu thụ trong dịp Tết Nguyên Đán từ 27/01/2017 đến 01/02/2017 thấp hơn ước tính. Doanh thu gia vị, thực phẩm ăn liền và nước giải khát giảm 14%, 30% và 38% YoY. Chúng tôi ước tính tiêu thụ thực phẩm đóng gói tăng 9% YoY tại khu vực thành phố và giảm 1% YoY tại khu vực nông thôn (thị trường mục tiêu của MCH). Doanh thu nước giải khát giảm, chủ yếu do phân khúc bia thu hẹp trở lại sau khi mở rộng thị trường khắp cả nước và tiếp tục tập trung vào thị trường ĐBSCL và khu vực miền Nam.

Masan-Nutri Science: Doanh thu tăng 3% YoY mặc dù doanh thu toàn ngành giảm do giá thịt heo giảm trong 6 tháng qua. Tăng trưởng doanh thu và mở rộng thị phần nhờ triển khai sản phẩm mới (VD: “Mama-sow”) tiếp bước thành công từ thương hiệu Bio-zeem trong quý 1/2017. Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng thức ăn chăn nuôi tiếp tục cải thiện từ 20,3% trong quý 1/2016 lên 23,9% trong quý 1/2017, nhờ tiếp tục tập trung vào sản phẩm có TSLN cao như dòng sản phẩm Bio-zeem.

Masan Resources: Doanh thu khai thác mỏ tăng 46% YoY lên 1.176 tỷ đồng nhờ hiệu quả sản xuất cải thiện (sản phẩm quy đổi vonfram tăng 32% YoY) và giá vonfram tăng (+17% YoY).

Techcombank: Ngân hàng công bố lợi nhuận trước thuế tăng trưởng mạnh 127% YoY trong quý 1/2017 nhờ thu nhập lãi ròng tăng. Ngân hàng đặt kế hoạch năm đối với tăng trưởng lợi nhuận ròng đạt 26% YoY (so với tăng trưởng lợi nhuận ròng năm 2016 đạt 108%), chúng tôi cho rằng kết quả này có thể đạt được nhờ tập trung vào mảng ngân hàng bán lẻ, thu nhập từ phí và nguồn huy động từ tài khoản vãng lai và tài khoản tiết kiệm (CASA) tăng mạnh mẽ.

Tập đoàn Masan ước tính lợi nhuận ròng nửa đầu năm 2017 có thể giảm do: 1) tối ưu hóa hàng tồn kho đối với các nhà phân phối thực phẩm và nước giải khát, và 2) giá hàng hóa sản xuất nông nghiệp (đậu nành và ngô) tăng do giá thịt heo ở mức thấp ước tính ảnh hưởng đến mảng thức ăn chăn nuôi. Mặc dù vậy, Tập đoàn ước tính lợi nhuận cả năm 2017 cải thiện khi MSN lên kế hoạch trả nợ vay lãi suất cao (khoảng 7 nghìn tỷ đồng) và kỳ vọng kết quả kinh doanh của MCH vào nửa cuối năm tăng mạnh nhờ triển khai sản phẩm mới.

Khoản đầu tư của KKR: Vào ngày 02/04/2017, KKR đã đồng ý đầu tư 150 triệu USD cho 7,5% cổ phần của MSN (ước tính hoàn thành vào quý 2/2017), tương ứng PE ~25x dựa trên ước tính lợi nhuận ròng năm 2017, chúng tôi cho rằng đây là tiềm năng tăng trưởng cho mảng kinh doanh thực phẩm thịt. Tổng vốn đầu tư của KKR ước tính đạt 250 triệu USD, với 100 triệu USD để mua cổ phẩn của MSN từ PENM Partners.

Ước tính: Năm 2017, chúng tôi ước tính tốc độ tăng trưởng doanh thu thuần và lợi nhuận ròng có thể giảm do cơ sở so sánh cao trong năm 2016 và tăng trưởng mảng thức ăn chăn nuôi ở mức thấp (nguồn tăng trưởng chính trong năm 2016) ảnh hưởng đến MSN và các sản phẩm thực phẩm và đồ uống của MCH. Do đó, chúng tôi cho rằng lợi nhuận tăng từ Techcombank, mảng khai thác mỏ cải thiện (giá hàng hóa tăng) và lãi từ cổ đông thiểu số giảm có thể giúp lợi nhuận tăng trưởng. Chúng tôi duy trì ước tính năm 2017 đối với MSN đạt 51.353 tỷ đồng đối với doanh thu thuần (18,6% YoY) và 3.218 tỷ đồng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ (+15,3% YoY).

Định giá: Ở mức giá hiện tại là 43.100 đồng/cp, MSN đang giao dịch tại PE là 15,7x và EV/EBITDA là 5,2x đối với năm 2017 và PE là 12,4x và EV/EBITDA là 4,8x đối với năm 2018, kết quả này thấp hơn so với định giá lịch sử (PE là 26-57x trong 3 năm qua). Chúng tôi cho rằng sự phục hồi gần đây của MSN (kể từ năm 2016) đã phản ánh mức độ ghi nhận của thị trường từ mảng thức ăn chăn nuôi (MNS) tăng đóng góp vào KQKD của Tập đoàn (56% doanh thu và 40.8% lợi nhuận gộp trong năm 2016, từ mức 46% và 30% trong năm 2014).

Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 1 năm đối với MSN còn 49.500 đồng/cp từ mức 53.160 đồng/cp, sau khi ghi nhận khoản đầu tư 150 triệu USD của KKR vào MNS và tăng PB mục tiêu đối với TCB.

 

Author: Big_hand

Trả lời

Thư điện tử của bạn sẽ không được hiển thị công khai. Các trường bắt buộc được đánh dấu *