VIETSEC Thị trường chứng khoán Cập nhật Công ty Cổ phần Pin Ắc quy Miền Nam (PAC: HOSE)

Cập nhật Công ty Cổ phần Pin Ắc quy Miền Nam (PAC: HOSE)

Số lượng cổ phiếu đang lưu hành: 46 triệu cp; Vốn hóa: 2.649 tỷ đồng; Giá trị giao dịch trung bình 3 tháng: 7,73 tỷ đồng, Giá hiện tại: 57.000 đồng/cp; và Tỷ lệ sở hữu nước ngoài: 30,92%.

PAC đã chính thức phát hành lại báo cáo tài chính năm 2016. Lợi nhuận trước thuế được điều chỉnh tăng 49% lên 238 tỷ (+ 97% YoY) do thay đổi hạch toán phần chi phí lương và trợ cấp thôi việc. Cụ thể, chi phí lương đã được điều chỉnh giảm xuống 43,9 tỷ đồng dựa trên chi phí thực tế thay vì trên số liệu ước tính theo Nghị định 53/2016 / NĐ-CP. Đồng thời, Công ty cũng áp dụng thông tư 180/2012/TT-BTC nên không trích khoản dự phòng 33,9 tỷ đồng cho quỹ trợ cấp thôi việc, từ đó làm tăng lợi nhuận trước thuế.

KQKD 6 tháng đầu năm 2017 ước tăng trưởng ổn định:

Tổng doanh thu của PAC trong nửa đầu năm ước đạt 1.500 tỷ đồng, tăng 13,4% YoY nhờ sản lưởng pin tiêu thu tăng khoảng 15% YoY. Sản lượng tiêu thu ắc quy ô tô vẫn là nguồn đem lại doanh thu chính, chiếm 65-70% tổng lượng ắc quy bán ra và tăng 10-12% YoY. Dòng sản phẩm ắc quy CMF sử dụng cho xe ô tô chở khách cũng duy trì tăng trưởng mạnh mẽ ở mức 30-40% YoY.

Lợi nhuận trước thuế trong nửa đầu năm ước tính đạt 100 tỷ đồng so với 65,6 tỷ đồng được ghi nhận nửa đầu năm 2016 (số liệu theo báo cáo 1H16 chưa được điều chỉnh về chi phí lương). Mặc dù giá chì (chiếm đến 60-70% chi phí sản xuất ắc quy) tăng bình quân 28% trong 6 tháng đầu năm 2017, lợi nhuận ròng được bù đắp một phần nhờ khoản lợi nhuận bất thường 25 tỷ đồng từ thương vụ chuyển nhượng dự án Gia Phú, dự kiến sẽ được ghi nhận trong quý 2/2017. Không tính đến sự thay đổi về mặt kế toán và lợi nhuận bất thường, chúng tôi ước tính lợi nhuận trước thuế trong nửa đầu năm 2017 giảm khoảng 12% YoY do giá chì tăng.

Ước tính và quan điểm đầu tư:

Chúng tôi duy trì dự báo doanh thu và lợi nhuận trước thuế của PAC sẽ đạt 2.979 tỷ đồng (+17,4% YoY) và 218 tỷ đồng (-8,7% YoY). Mặc dù giá chì đã giảm 10% so với mức cao hồi tháng 3, nhưng chúng tôi cho rằng giá chì trung bình vẫn sẽ tăng khoảng 15% vào năm 2017, dẫn đến chi phí đầu vào cao hơn, do vậy làm giảm lợi nhuận trước thuế giảm mặc dù doanh thu vẫn tăng. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận trước thuế sẽ hồi phục tăng 15% vào năm 2018, dựa trên giả định giá chì ổn định hơn và tăng trưởng doanh thu đạt 15% YoY nhờ sự tăng trưởng mạnh mẽ của khối lượng ô tô bán ra trong nước giai đoạn 2015-2016.

Tại mức giá hiện tại, PAC đang giao dịch ở mức PER dự phóng 2017 và 2018 tương ứng 16,7x và 14,8x. Giá cổ phiếu đã tăng 40% kể từ cuối tháng 4 có thể nhờ việc phát hành lại báo cáo tài chính với lợi nhuận được điều chỉnh  tăng đáng kể, sự sụt giảm của giá chì quốc tế và những tin đồn xung quanh việc mua thêm cổ phiếu của Furukawa. Kết hợp hai phương pháp DCF và phương pháp định giá PE (dựa trên PE mục tiêu là 12,5x), chúng tôi ước tính giá trị mục tiêu của cổ phiếu cho 1 năm tới là 49.300 đồng/cổ phiếu. Chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư chốt lời ở mức giá hiện tại và mua lại ở mức giá thấp hơn.

dh333.png

Các yếu tố nếu xảy ra có thể hỗ trợ giá cổ phiếu: Giá chì tiếp tục sụt giảm, Vinachem thoái vốn khỏi PAC, hoặc Furukawa tăng tỷ lệ sở hữu tại Công ty.

 

Author: Big_hand

Trả lời

Thư điện tử của bạn sẽ không được hiển thị công khai. Các trường bắt buộc được đánh dấu *